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　　家居板块受疫情影响短期承压，看好疫后家装刚需持续释放。22Q1 家居板块表现受疫情影响短期承压，参考20 年情况，伴随疫情逐步控制有望逐季度恢复。22Q1 顾家家居、欧派家居收入同比分别+20.05%、+25.60%，归母净利润同比分别+15.1%、+3.88%，疫情影响下龙头经营依旧稳健，床垫龙头喜临门一季度收入亦录得双位数增长。

　　收入确认、终端销售及开店短期或受疫情影响有所推迟，家装多为刚性需求，疫后有望持续释放。我们认为突发疫情一定程度上影响了公司收入确认节奏，部分订单或由于物流受阻无法及时确认收入；另一方面，疫情影响对线下门店销售，以及新开店速度产生短期影响，部分已签约门店或因疫情影响推迟装修/开业时间，门店增量以及重装进度同样有望在疫情后加速释放，叠加物流改善后订单逐步确认收入，收入端有望迎来修复。

　　预收账款及合同负债为零售端表现前瞻性指标，或可为后续零售收入确认提供一定参考。22Q1 喜临门、欧派家居、索菲亚、志邦家居预收账款及合同负债总额同比分别+24.31%、+39.30%、+55.29%、+21.93%。与20 年疫情爆发初期比较，头部公司纷纷布局新零售，更加重视多元渠道的拓展，采取更多线上营销方式为线下蓄积流量，或可为未来转化为订单收入奠定基础。

　　中长期看，品类渗透率及行业集中度仍有较大提升空间。2017 年定制橱柜渗透率约为60%，衣柜约为30%。根据CSIL 的统计，发达国家床垫渗透率达到85%，而中国床垫渗透率仅60%。功能沙发，从量的角度2019 年国内功能沙发销售量渗透率约4.4%，从销售额角度国内功能沙发渗透率约为12%，而2019 年美国功能沙发渗透率为41.5%。根据我们测算，2020 年零售市场欧派厨柜、索菲亚衣柜市占率分别为6%、5%，2020 年工程橱柜市场志邦、欧派市占率分别为4%、6%；2020 年喜临门、慕思内销床垫市占率分别为4%、7%。龙头市场份额提升仍有较大空间。

　　龙头资源投放充分，全渠道布局、精细化管理、经销商赋能的能力远超同行，渠道集中度持续提升。渠道下沉和空白市场布局依旧在进行，我们认为在家居物业自然客流下滑的背景下，龙头企业通过增加门店数量、扩大经营面积、对经销商持续复能、加大营销投入等方式，市场份额有望加速提升。

　　产品拓展方面，一方面，消费者对品牌认知度持续提升，头部品牌设计研发投入多，智造能力强，品类拓展更顺利。另一方面，行业从单品竞争走向多品类、一体化的竞争趋势，头部企业供应链、规模化集采优势逐步凸显。头部企业陆续推出包含了定制、软体、家电等多元品类的套餐，家居、家电品牌强强联合，既符合消费升级趋势下消费者对品牌的需求，同时也体现了头部企业规模化集采的优势、以及对供应链的整合能力。

　　伴随地产调控政策逐步放松、调节力度持续加大，地产预期有望向上修复，地产链或将持续受益。目前家居板块估值处于历史底部区间，我们认为家居标的合理PE 区间为20-30X，估值或具备回升空间。坚定看好“内销+2C”

　　为主的家居龙头，通过加密零售网络占据终端流量入口，运用精细化管理能力及数字化工具助力渠道效率逐步提升，持续深耕零售渠道；凭借优秀的制造能力和供应链优势，不断丰富产品矩阵，通过套系化销售推动客单价提升。得益于渠道端、产品端优势不断巩固，龙头企业份额有望持续提升。软体板块推荐【顾家家居】【喜临门】，定制板块推荐【欧派家居】【索菲亚】【志邦家居】。

　　风险提示：疫情反复超预期，地产交付不及预期，原材料价格波动风险，行业竞争加剧等。

（文章来源：天风证券）

文章来源：天风证券

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